金瑞期货：电积镍供给冲击下，镍价何去何从？

三 电积镍的金瑞击下供应冲击到底有多大

1月4日，青山月产1500吨电积镍项目正式投产，期货为国内某新能源企业代工生产，电积1月有约500吨电积镍产出，镍供镍Q1预计可达产3700吨。何去何1月10日凌晨雅虎财经引用知情者消息称，金瑞击下青山印尼精炼镍项目进展顺利，期货并称青山还在与国内多家电铜生产商磋商，电积希望将印尼青山的镍供镍非标二级镍加工成更有价值的精炼镍。青山精炼镍生产相关消息已经引发伦镍回调近15%，何去何这不仅让市场想起了2021年青山宣布高冰镍即将量产的金瑞击下消息对价格的影响（当时伦镍短短几个交易日下跌20%左右），真的期货是“狼”来了么？

我们认为，高冰镍和电积镍的电积供给冲击有一定的相似性，虽然都是镍供镍打通内部的产业传导路径，但镍铁转产高冰镍项目是何去何从0到1的过程，而硫酸镍到电积镍的产业工艺相对成熟，国内某大型传统镍企有3万吨左右产线一直在生产，其中22年产量超2.3万吨。牵强一点可以理解为青山电积镍实现了中资企业在印尼投资项目从中间品到精炼镍传导的0到1的突破。因此产业影响方面高冰镍的冲击更甚，但电积镍的供给逻辑影响也不容小觑。

首先，电积镍投产短期缓解因俄镍减产和纯镍资源稀缺的供应紧张预期，配合时间节点上进入国内春节前后的需求季节性淡季，在市场情绪上给予伦镍逼空资金沉重打击，短期电镍价格快速下跌。其次，电积镍的量产将改变目前的精炼镍供给格局，中间品转精炼镍的量产壁垒打通，后期产能或扩展二十万吨左右，精炼镍供给将大幅提升。再次，是对标品的消费替代效应，虽电积镍品质上较高品质大板有差异，但在合金以及不锈钢领域可以实现对电镍消费挤出效应，间接缓解了交割品偏紧的压力，打压市场逼空情绪；后期随着国内电积镍量产，若成功申请交割品牌将大幅改善一直以来交割品资源不足问题。最后，二级镍-硫酸镍-电积镍产业路径传递，逻辑上将改变当前一级镍与二级镍价格劈叉问题，冶炼企业可以根据产业利润调整产品策略，则NPI与电镍、NPI与硫酸镍以及硫酸镍与电镍的产业利润与价差水平将逐步回归正常的平衡区间。

四 短期逻辑与远期展望

虽然电积镍的投产在预期和现实端对供给侧都有一定的冲击，但短期来讲供给释放有限，难以扭转电镍资源紧缺矛盾。新增产能的投产和爬产都在年中或偏下半年，而电铜生产线的改产除了改产需一定的时间外还需要重新环评，因此电积镍对23年的供给冲击预期作用大于实际贡献。

短期看纯镍低库存和现货资源偏紧对镍价的支撑依然强劲，伦镍的低流动性、仓单集中度高、以及产业空头保值盘持仓集中度高等问题利于资金逼空情绪。国内市场则因为前期进口大幅亏损，且有部分出口物流发生，使得国内可流通现货持续走低，沪镍价格被动跟涨伦镍。因此短期价格逻辑上虽有季节性淡季产业需求转弱对价格的负反馈，同时供给端又新增电积镍的冲击，但在一级镍特别是镍板的低库存矛盾未缓解前，镍价下行空间有限，沪镍短期在【180000，200000】元/吨区间有一定的技术支撑，价格回落后高位震荡仍是大概率事件。

而中长期看，由于镍金属非标品（二级镍）的崛起，加上电积镍投产的加持，2023年供给端将金属镍由2022年的非标品局部过剩转为全面过剩，基于对二季度结构上全面转过剩的判断，我们认为价格逻辑上一季度电镍价格或许会延续镍板资源偏紧矛盾的余温继续高位震荡，二季度随着过剩程度的加剧，电镍价格将独木难支调头向下，标品与非标品价格剪刀差有望修复。

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