中金：美国通胀动能未见缓解

中金点睛 

美国4月CPI与核心CPI同比回落，中金但核心CPI环比动能较强，美国高于市场预期。通胀从分项看，缓解与出行相关产品（机票、中金新车、美国酒店）涨价幅度较大，通胀显示需求较强，缓解权重占比高的中金房屋租金亦加速上涨。如我们在报告《美国通胀，美国拐点之后又如何？通胀》中所述，即使通胀出现同比拐点，缓解也不宜低估本轮通胀的中金持续性。4月通胀数据大概率也超出了美联储的美国预期，一个担忧是通胀美联储可能会重新评估通胀走势，进而影响后续加息节奏。通胀超预期也会影响市场，美股和美债想要来一场酣畅淋漓的“熊市反弹”，恐怕还需更多理由。

首先，受高基数效应影响，4月CPI与核心CPI同比回落，但回落幅度并没有预期那么大。从环比看，4月核心CPI增长0.6%，显示通胀动能依旧很强。由于去年同期基数较高，在数据公布前，市场普遍预计4月CPI与核心CPI同比增速将回落，因此这次的通胀数据主要看环比增速。此前市场预期核心CPI环比增长0.3%，但事与愿违，最终读数为0.6%，且为过去三个月的最高环比增速。也就是说，价格上涨动能不但没有放缓，反而有所加强。

从分项看，与出行相关产品涨价较多，比如机票、新车、酒店等。二手车价格回落幅度亦小于预期。4月通胀数据中最为显眼的是机票价格，环比增幅高达18.6%，这也是1963年以来最高单月环比增速。这说明消费者对外出旅行的需求大幅增加。其他与出行相关的服务价格也在上升，外出餐饮环比增速从上月的0.3%上升至0.6%，旅馆酒店环比增长2%。新车环比增速从上月的0.2%上升至1.1%，二手车虽环比下跌0.4%，但跌幅较上月有所收窄。这些数据表明，美国消费需求还是很强的，随着夏天的到来，这些需求将伴随外出活动增多而得到进一步释放。

房屋租金价格出现加快上涨迹象。房租在美国CPI篮子中权重占比高达32%，其中的两个最重要项目分别是业主等价租金（owners’ equivalent rent）和主要居所租金（rent of primary residence），前者是将业主自己居住的房子按照周边房屋的租金和房价关系进行折算得到的租金，在CPI篮子中占比约24%；后者是租户付出的真实房屋租金，占比约7%。从4月数据来看，业主等价租金环比增速从上月的0.4%上升至0.5%，主要居所租金环比增速从上月的0.4%上升至0.6%，两者均呈现加速上涨态势。

我们在报告《美国通胀，拐点之后又如何？》中曾指出，CPI的房租通胀滞后于房价和市场即时租金价格，由于去年美国房价大涨，这或意味着今年房租通胀将保持高位。另外根据纽约联储的调查，4月消费者对未来一年房租价格增速的预期维持在较高水平，消费者的中期（3年）通胀预期也呈现回升的态势。

食品价格韧性较强，油价下跌带动能源价格回落。4月食品环比增长0.9%，较上月1%小幅回落，但仍保持高位。分项来看，奶制品（2.5%，环比下同）、非酒精饮料（2%）、肉禽鱼蛋（1.4%）、谷物及烘焙制品（环比1.1%）价格增速较高。俄乌事件发生后，全球粮食与化肥价格走高，对食品供给及价格的影响正在逐步显现。我们预计未来食品通胀可能继续维持高位。能源方面，受油价下跌影响，4月能源商品价格环比下跌5.4%，其中汽油价格下跌-6.1%。由于俄乌局势仍未缓解，能源价格具有较大不确定性。根据美国汽车协会数据，5月以来美国汽油价格再创新高，达到4.4美元/加仑，这意味着5月能源价格可能重新反弹。

通胀超预期让美联储信誉再度受损，并可能促使其重新评估通胀走势。上周美联储议息会议后，鲍威尔曾向市场表示美联储没有积极考虑加息75个基点[1]，以此打消市场对加息的担忧。当天美股应声大涨，但次日又迅速大跌，一个解释是市场认为鲍威尔的表态缺乏可信度，他在没有证明通胀风险解除之前就贸然排除加息75个基点，很难让人信服。随着4月CPI数据出炉，市场的担心得到印证，美国通胀的确没有很快回落。尽管我们也不认为美联储需要立刻加息75个基点，但贸然排除这一选项会让美联储的信誉受损，对此联储官员们需要反思。往前看，我们认为美联储仍可能于6月加息50个基点，但对于7月及以后的加息节奏，美联储则需要根据最新情况重新予以评估。

通胀风险未消除，美股与美债的“熊市反弹”也需要更多理由。通胀数据公布前，投资者普遍期待一个比较低的通胀数据，以此带动美股反弹，美债利率回落。但今天的数据似乎让市场有些失望了。短期来看，我们认为，尽管4月通胀数据或许不至于让美股和美债再次遭到大幅抛售，但想要实现一场酣畅淋漓的“熊市反弹”，恐怕还需要更多的理由。

图表1：美国CPI分项贡献

资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部

图表2：美国CPI分项贡献

资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部

图表3：纽联储通胀预期保持高位

资料来源：纽约联储，中金公司研究部

图表4：未来一年租金预期大幅上升

资料来源：纽约联储，中金公司研究部

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